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　　全球铁矿石供需趋向边际宽松

　　从2020年开启的铁矿石价格牛市，主要源于新冠肺炎疫情后，全球货币政策宽松带来的全球经济复苏。而全球主要经济体PMI见顶下滑，意味着全球经济已经从复苏转为滞胀。从粗钢产量来了解铁矿石需求，可以发现，5月全球粗钢产量已经见顶下滑，最主要的原因是产量占比最大的中国钢厂限产。除中国外，7月海外国家粗钢产量同比增加19%，在全球经济增速见顶的背景下，后期海外钢厂增产导致的铁矿需求增量有限，并且也不能抵消中国钢厂限产带来的铁矿石需求减量。

　　从全球铁矿石出口结构看，澳大利亚和巴西为出口大国，其次出口较多的是南非、加拿大，乌克兰、印度等国家。对于中国来说，今年进口来源最大的是澳大利亚、巴西，其次是南非、印度等国。随着欧美钢厂的复产，2021年，加拿大和瑞典等非主流矿山对中国的出口量明显减少。

　　从过去10年全球铁矿石产销比看，2013―2016年是供应宽松周期，2017―2020年是供需收紧周期，考虑到中国需求下滑，预计从2021年起将重新进入供需宽松周期。2020年，全球铁矿产量22.21亿吨，消耗量为21.12亿吨，消耗产量比为0.95。世界钢协预估2021年全球铁矿产量增加1.29亿吨至23.46亿吨，同时考虑到中国全年粗钢产量不增长，预计全年全球铁矿消耗量为22亿吨，消耗产量比为0.94，同比下降0.1个百分点，全球供需情况将边际趋宽松。

　　中国钢厂减产影响铁矿石需求

　　7月，中国钢厂开始执行限产，完成全年粗钢产量不增长目标。从环比角度看，上半年全国粗钢产量同比增长6432万吨，如果要实现全年粗钢产量不增长目标，下半年粗钢产量将环比下降11%，同比下降9%。中国钢厂可通过减少废钢和铁矿石用量来达到减产目的。日均铁水产量降幅对应的是铁矿石减量。8月底日均铁水产量227万吨，比上半年平均水平下降了5.7%。当前钢厂进口铁矿石日耗277万吨，比上半年平均水平下降了7%。进口矿日耗水平降幅大于铁水降幅，说明钢厂增加了国产矿的用量。从统计数据看，7月生铁产量环比下降3.9%；同时生铁与粗钢产量比值下降了3个百分点，说明7月铁矿石和废钢用量分别下降了4%和3%。

　　结合8月底日均铁水产量比上半年下降5.7%来看，整体上钢厂对铁矿石的减量大于废钢，钢厂当前限产导致产量降幅大概在9%的水平，相对于下半年环比11%的降幅，后期钢厂限产比例边际增量不大，但对进口铁矿石需求减量是累计增加的。国内钢厂进口铁矿石用量占比在77%，按照铁矿石和废钢减量占比分为保守、中性和激进三种减产情况，进口铁矿石下半年将环比分别减少2190万吨、2993万吨和3790万吨。考虑到7―8月进口铁矿石日耗已经下降了1080万吨水平，9―12月环比还有1913万吨的减量。

　　海外钢厂增产对需求拉动不大

　　7月，全球粗钢产量16790万吨，环比下滑620万吨，其中中国8680万吨，环比下降710万吨；海外产量7490万吨，环比增长90万吨。后期中国钢厂受限产压力影响，产量增幅有限，预计铁矿石需求环比下降1900万吨。而海外钢厂基本复产，从结构看土耳其和独联体国家增产明显，而欧盟、日本还有微幅复产空间。考虑到海外废钢炼铁占比高，海外增产对铁矿石需求增量影响小，全球铁矿石需求将随着中国钢厂减产而下滑。

　　从结构性角度看，一般钢厂利润好的时候，出于利润最大化考虑，钢厂会偏向于高品矿，增加单位产量。但这一逻辑在减产背景下并不会重演。上半年，钢厂吨钢利润高达上千元，卡粉与PB粉价差扩大至350元/吨，PB粉与超特粉扩大至450元/吨。随着钢厂限产，钢厂更倾向于性价比更高的中低品，近期高品矿的溢价明显下降，中低品价差收敛。