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从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，10月份重回扩张区间，环比回升1.2个百分点至50.7%，创近五个月的新高，行业景气度回升明显。从分项指数看，生产指数回升0.5个百分点至50.7%，连续四个月保持在50%的临界点以上；新订单指数和购进价格指数分别大幅回升5.4个百分点和11.7个百分点至54.6%和68.3%，均为近六个月以来的最高；产成品库存指数下跌4.1个百分点，为近六个月以来的最低；新出口订单指数则两连跌至近七个月以来的最低。PMI显示，当前国内汽车、家电行业产销两旺，房地产、基建投资增速维持高位，国内钢材市场需求旺盛，抵消了钢材产量回升及出口下降所带来的供应压力，国内钢市供需趋于改善，市场及钢厂库存均出现下降。但同时，近期国内焦煤、焦炭等原料价格持续大幅上涨，钢铁企业成本大幅攀升，后期行业盈利形势不容乐观。

图1：2015年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢厂生产持续活跃

10月份，钢铁行业生产指数小幅反弹至50.7%，较上月回升0.5个百分点，连续四个月处于50%的荣枯线以上。与此同时，和生产活动相关的采购活动也呈现活跃态势。当月钢铁行业采购量指数回升5.5个百分点，至55.0%，为近六个月以来的最高；原材料进口指数反弹2.7个百分点，至51.4%；原材料库存指数则回落2.8个百分点，至48.2%。从这四个指数的变化情况来看，自7月份以来，国内钢厂生产持续活跃，钢铁产量居高不下，且当前钢铁企业仍在加快备料，为扩大生产做准备。

今年以来，虽有关环保限产和去产能的消息层出不穷，但随着钢价大幅反弹，钢铁企业盈利整体较好。据中钢协数据显示，1-9月份会员钢铁企业累计实现销售收入19920.87亿元，同比下降8.05%；盈亏相抵实现利润为252.06亿元，同比扭亏为盈；亏损面27.27%，同比下降21.21个百分点。从分月情况来看，1-2月份亏损，3-9月份均实现盈利。随着盈利的好转，国内钢厂增产动力有所趋强。据国家统计局数据，9月份，我国粗钢、生铁和钢材产量分别6817万吨、5932万吨和9809万吨，同比分别增长3.9%、4.1%和4.3%；日均产量分别为227.23万吨、197.73万吨和326.97万吨，较8月份日均产量分别增长2.73%、1.84%和3.52%。另据中钢协统计，10月上旬重点钢企粗钢日均产量174.29万吨，环比上一旬末增加2.2万吨，增幅1.28%。据此估算，本旬全国粗钢日均产量229.11万吨，旬环比增加1.57万吨，增幅0.69%。

不过，目前由于原料价格大幅上涨侵蚀钢厂利润，虽近期钢价也出现明显的上涨，但钢厂仍在盈亏平衡线附近徘徊，亏损的钢厂居多，开工率出现下降。截止10月28日，在调查的全国163家钢厂中，高炉开工率下降0.97%，至78.31%；盈利率下降4.29%，至43.55%。同时，由于焦炭资源紧张，内陆钢厂计划检修情绪升温，预计后期仍有小规模检修情况出现。此外，当前环保检查并未停歇，10月21日起，环保组对天津、河北、山西、内蒙古、安徽、辽宁、山东、河南、陕西等地落实环境执法监管重点工作情况督察，江苏徐州、盐城等地区部分钢厂受到环保调查处理，部分中频炉生产企业停产。种种情况表明，10月、11月国内粗钢产量环比将出现下降。

图2：2015年以来生产指数、采购量指数、原材料进口指数和原材料库存指数变化情况

二、下游需求明显放量

10月份，钢铁行业新订单指数再度反弹至扩张区间，为54.6%，较上月回升5.4个百分点，为近六个月以来的最高。数据显示，下游需求出现明显的放量，旺季效应开始显现。此外，受“买涨不买跌”心态影响，市场交投活动有所增加，钢厂出货强度上升。

据国家统计局数据显示，三季度，国内生产总值（GDP）同比增长6.7%，与第二季度增速持平，环比增长1.8%；1-9月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长8.2%，比1-8月增速加快0.1个百分点；全国房地产开发投资同比增长5.8%，比1-8月增速提高0.4个百分点。其中占房地产开发投资比重66.9%的住宅投资同比增长5.1%，增速比1-8月提高0.3个百分点；9月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比8月份回落0.2个百分点，环比增长0.47%。从主要用钢行业看，通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业及电力热力供应业增速分别较上月加快1.3、0.3、1.1和0.3个百分点；PPI同比上涨0.1%，是54个月以来首次由负转正。另外，天气逐渐转凉，北方工地加速施工的情况比较普遍，近期需求出现明显放量。从终端需求情况来看，国庆节后钢材市场成交持续活跃，西本新干线监测的10月份沪线螺终端日均采购量环比大幅增长25.64%，市场整体需求环比明显好转。总体来看，主要用钢行业增速加快，钢材需求明显增加。

图3：2015年沪线螺终端采购量变化情况

本月钢铁行业新出口订单指数继续下降1.8个百分点，至48.0%，为近七个月以来的低点，显示当前钢厂出口接单量仍在萎缩，后期国内钢材出口增速仍将有所下滑。海关数据显示，9月份我国钢材出口量为880万吨，同比减少245万吨，下降21.78%；环比减少21万吨，下降2.33%，连续第三个月环比下降，单月出口量为今年3月份以来的新低。

从国内钢材出口的情况来看，7月份以来钢材出口量呈现逐月下降趋势。这主要是，近期国内钢价走势明显强于国际市场，国内外价差继续缩窄，而钢材出口报价与国内价格已变成倒挂，钢厂出口动力明显减弱。另外，在全球钢铁行业陷入长周期低迷境地之时，地区保护主义抬头导致国内钢材出口渠道不再顺畅，钢材出口贸易摩擦增多，国内钢厂在内需良好前提下自然不会轻易加大出口比例。随着国际贸易保护摩擦增多、国际市场需求下降以及出口报价与国内价格倒挂，后期钢材出口量继续回落的可能性较大，将在一定程度上加大国内市场供应压力。

图4：2015年以来钢铁行业新订单指数和新出口订单指数变化情况

三、钢厂库存压力减轻

10月份，钢铁行业产成品库存指数为48.4%，较上月回落4.1个百分点，为近六个月以来的最低，显示随着下游需求平稳释放，加之国庆节后贸易商补库需求的释放，当前钢铁企业库存从高位出现回落，库存压力有所减轻。据中钢协数据显示，10月上旬末，重点钢企钢材库存为1387.58万吨，比上一旬增加72.32万吨，增幅5.5%；比9月上旬末增加12.44万吨，增幅0.9%；比去年同期减少119.86万吨，降幅7.95%。

从主要品种的社会库存看，据西本新干线监测数据显示，截至10月28日，国内主要钢材品种库存总量为893.6万吨，较9月末减少52.35万吨，降幅为5.53%；较去年同期减少73.4万吨，降幅7.59%。10月中下旬以来，受成本攀升及煤焦供应紧张抑制，钢厂高炉开工率回落，市场供应减少，全国钢材市场库存连续三周大幅下降。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低73万吨，钢厂库存降低120万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期下降193万吨，而上月为下降240万吨。产业链库存同比降幅较上月小幅缩小，但考虑到10月首周受国庆长假影响库存大幅攀升的因素，10月后几周库存降幅情况依然可观。

图5：2015年以来钢铁行业产成品库存指数变化情况

四、生产成本大幅攀升

10月份，钢铁行业购进价格指数较上月大幅回升11.7个百分点至68.3%，为近六个月以来的最高。今年3月份以来，购进价格指数持续在50%以上高位运行，钢铁企业成本居高不下。近期，由于供应偏紧，焦煤、焦炭价格继续上冲，而矿石、钢坯也同时上涨，钢厂成本压力继续加大，在原料价格涨幅远大于钢价的情形下，钢厂的利润空间被明显侵蚀。截止10月31日，西本钢材指数较上月末上涨170元/吨，同期成本指数上涨211元/吨，建筑钢材生产企业已经全面亏损。

从原料市场的走势来看，10月份原料价格全面上涨，焦煤、焦炭呈暴涨走势，废钢、铁矿石等也出现明显上涨。根据西本新干线监测数据显示，截至10月31日，唐山地区普碳方坯价格为2310元/吨，月环比大涨190元/吨；江苏地区废钢价格为1750元/吨，月环比上涨110元/吨；山西地区焦炭价格为1510元/吨，月环比上涨260元/吨，连续3个月涨幅超过200元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为625元/吨，月环比上涨15元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为64.15美元/吨，月环比上涨8.2美元/吨。

受前期钢铁企业复产较多影响，钢铁产量有所增加，铁矿石需求较为稳定，但近期大量暴增的进口铁矿石，使得铁矿石市场供大于求的矛盾未有改观，并导致价格走势明显弱于钢材、煤焦。海关数据显示，9月份我国铁矿石进口量9299万吨，同比增加687万吨，增长7.98%；环比增加527万吨，增长6.01%，单月进口量创年内新高。10月份以来国外铁矿石发货量有所增加，港口库存持续攀升，现已达到10500万吨以上，市场压力仍在不断积聚。而随着天气转冷以及去产能工作的深入，后期钢铁产量会有所下降，铁矿石需求形势并不乐观，进而对进口矿价形成一定压制，后期铁矿石价格或将显现窄幅波动走势。与此同时，短期来看，焦炭供应偏紧、产业链库存处于低位的情况仍将持续，钢价成本支撑逻辑仍在。不过，随着焦炭价格的大幅反弹，其供应开始呈现回升迹象，8月、9月份焦炭产量同比分别增长5%和7.3%。同时，按照目前焦化厂开工率计算，到第四季度末期，国内焦炭市场将由供需紧平衡转变成供需弱平衡。另外，随着先进产能的释放，焦煤产量将有所增加，缓解当前资源较为紧缺的现象。由此来看，焦煤对于焦炭价格的成本支撑亦将减弱。叠加产量呈现增加趋势，焦炭价格继续上行动力受限，在过度上涨后或将出现回落。综合分析，短期看钢价成本支撑依然较强，但后期成本出现回落的可能性也在加大，从中长期来看难以持续形成支撑。

图6：2015年以来钢铁行业购进价格指数变化情况

五、国内钢价大幅上涨

近几个月以来，随着焦炭焦煤的持续拉升，使得钢厂成本急速上升，加之房地产、基建投资增速维持高位，国内钢市供需改善，社会库存大幅下降，在关联期货和钢坯的强势助涨下，本月国内钢价再度开启大幅上涨模式。截至10月31日，西本指数收在2680元/吨，较上月末上涨170元/吨，月环比涨幅为6.77%，较去年同期价格上涨570元/吨，同比涨幅为27.01%。10月31日螺纹钢期货主力合约RB1701收盘价格为2600元/吨，较上月末上涨347元/吨，月环比涨幅为15.4%。

图7：2015年以来西本钢材指数变化情况

六、资金层面供应宽松

10月，央行在公开市场累计开展20800亿元逆回购操作，包括10850亿元7天期、6600亿元14天期以及3350亿元28天期，此外还有114亿元三年期央票到期，当月有16500亿元逆回购资金到期，10月累计实现资金净投放4414亿元，为连续第三个月净投放，此前两月分别净投放4600亿元和2455亿元。央行数据显示，9月M2同比增长11.5%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低1.6个百分点；M1同比增长24.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比去年同期高13.3个百分点。M1与M2之间的剪刀差，进一步从8月末的13.9%缩小到13.2%，较7月最高的15.2个百分点进一步缩小。9月新增人民币贷款1.22万亿元，环比增加29%；社会融资规模增加1.72万亿元，较8月增加17%，新增信贷及社融增速均远超市场预期。值得注意的是，受前期房地产销售火爆影响，9月的房贷依然迅猛，在新增人民币贷款中，以房贷为主的居民中长期贷款新增5741亿元，创历史新高。

从以上情况来看，目前钢市供需两旺，叠加成本不断抬升，价格重心不断上移，钢市后期或继续向好。不过，11月时值需求淡季，国内经济逐步具有企稳迹象，年内出台新刺激措的预期降温。同时，地产调控加码后的房地产行业出现降温的可能性较大，在失去了消费旺季的支撑以及地产预期并不乐观的情况下，后期钢价继续上涨空间有限。

1、国家出台新刺激措施的预期降温

数据显示，今年前三季度我国GDP增速为6.7%，与第一季度增速及上半年增速一致。从具体数据来看，9月份固定资产投资、民间投资，以及房地产开发投资增速集体回升，均升至近三个月高位，社会消费品零售增速扩大至年内新高。不过在去产能政策影响下，9月规模以上工业增加值同比增速略有回落。9月份PPI扭转连续54个月下降趋势，同比上涨0.1%。2016年10月份，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，较上月大幅回升0.8个百分点，创2014年8月以来的新高。整体而言，中国经济运行总体平稳，稳中有进，经济增速处于合理区间，物价和就业形势保持稳定，后期继续出台新刺激措的预期降温。

10月28日，中共中央政治局会议定调未来一段时间宏观经济政策。会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。在4月29日、7月26日召开的前两次政治局会议都提到“经济下行压力仍然较大”，而10月28日的会议对当前经济形势的判断略显乐观，已没有“下行压力仍然较大”的表述。可见在三季度经济企稳，全年经济任务目标完成问题不大的情况下，当前经济工作的主要任务已从稳增长适度地转向抑制泡沫和防风险。如何“抑制资产价格”，稳定汇率，降低杠杆，化解不良资产，扭转资金脱实向虚等问题，都将成为央行的重要任务。

2、房地产减速但PPP增速

国庆长假期间，国内楼市迎来新一轮收紧调控大潮，北京、广州、深圳、苏州、合肥等21个城市8天内先后出台楼市调控政策，限购限贷城市扩围，部分城市调控力度升级。在政策加码的影响下，楼市降温效果明显，10月份大中城市房地产销售增速环比普遍大幅下降。考虑到房地产调控政策的效果将会缓慢释放，以及投资与销售情况的滞后关系，预计四季度到明显一季度房地产投资增速将会有所放缓。

但基建项目保持稳定，同时政策面对PPP项目大力扶持。日前，财政部政府和社会资本合作（PPP）中心发布了全国PPP综合信息平台项目库第4期季报。根据该平台统计，截至2016年9月末，财政部两批示范项目232个，总投资额7866.3亿元，其中执行阶段项目128个，总投资额3456亿元，落地率达58.2%。与6月末相比，第一批示范项目落地率没有变化，第二批示范项目落地呈加速趋势。财政部10月公布的第三批PPP示范项目共有516个，投资总额逾1.17万亿元，相较于第二批示范项目，项目数量翻番，投资额增加逾八成。PPP项目的行业分布和投资金额分布显示，基建领域的投资额大幅上升，基建投资已成为我国PPP模式中的主力。基建项目稳定以及PPP项目的兴起，将抵消房地产局部降温对钢材消费的不利影响。

综合来看，现阶段成本居高、库存偏低、去产能持续推进、PPP项目兴起等利好对钢价存较强支撑，特别是环保治理叠加原料供应紧张，后期国内粗钢产量有可能减少，短期来看钢价仍具有一定的上涨空间。但后期随着天气转冷，需求会逐渐萎缩，而国内经济维稳运行，政策刺激预期明显减弱，加之房地产调控的影响逐步显现，后期钢价持续上涨的空间有限，窄幅震荡底部提升或频繁出现。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）