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年度预警色标：蓝色偏红

预警周期：2015年1月1日——2015年12月31日?

本期观点：供需有望改善 钢价温和向上

关 键 词：政策 成本 资金 出口

前言?

国内钢材市场在经历了2012-2013年连续两年血雨腥风般的洗礼之后，2014年依然处于严冬当中。这一年，钢价持续下跌并迭创新低，行业资金问题向煤焦钢全产业链蔓延，行业分化及洗牌加速进行。所幸的是，铁矿石、煤焦等原料价格大幅下跌，使得行业在跌价中盈利好转，钢材出口超预期增长，在很大程度了消化了过剩产能。2015年是我国十二五规划的最后一年，中央经济工作会议将稳增长作为2015年经济工作的首要任务，发改委四季度以来密集批复项目，央行货币政策进入降准降息周期，财政部表示积极财政策要更加有力，使得市场人士对2015年的钢材走势充满憧憬。不过2014年的最后一日，国务院宣布取消含硼钢出口退税，给2015年的钢材出口形势增添了变数。而史上最严厉的环保法已经于2015年1月1日起正式实行，部分落后钢企或将受环保制约加速退出市场。预计2015年的钢材市场总体在目前低价的基础上将有一定的上升空间，但上升之路依然曲折。

全年价格大跌几无反弹的2014年已经结束，2015年的钢材市场将面临怎样的形势？中央经济工作会议将稳增长作为2015年经济工作的首要任务，财政政策及货币政策会否更加宽松？铁矿石新增产能继续释放，矿价下跌空间还有多大？新环保法的执行，将给行业格局带来怎样的变化？含硼钢出口退税对钢材出口形势影响几何？带着诸多问题，我们一起进入2015年国内钢材市场形势探讨。

1、2014年钢材市场形势回顾?

1.1、2014年钢材价格行情走势回顾?

图1：2010-2014年西本钢材指数价格走势

2014年现货钢价总体是延续了2011年三季度以来持续下跌的走势，连续第四年出现下跌，且下跌幅度为四年来最大。西本钢材指数2014年累计下跌760元/吨，2013年下跌200元/吨，2012年下跌680元/吨，2011年下跌280元/吨。

2014年钢价走势相对往年更弱，基本没有出现过像样的上涨，在4月、7月、10月均有反弹，但缺乏持续性，短暂反弹后马上转入下跌走势。而前两年钢价在大跌后都会出现比较像样的反弹，像钢价在2011年9月到2012年9月一年累计下跌1500元/吨，但2012年9月到2013年春节前反弹了400-1000元/吨，2013年总体先涨后跌，上半年下跌500元/吨，下半年反弹300元/吨。

截至2014年12月31日，西本钢材指数收报2840元/吨，较2013年末下跌760元/吨，跌幅达21.11%。2014年西本钢材指数全年均价3186元/吨，较2013年均价下跌506元/吨，跌幅达13.71%。2014年年初价格即为全年价格的最高点，年末为全年价格的最低点，同时也是2003年6月以来最近11年多来的价格最低点，钢价时隔11年首次重回“2”字头。

1.2、2014年国内钢材市场影响因素分析

国内经济由高速增长阶段转入中高速增长阶段的新常态，投资增速下行，是钢价下跌的主要原因。最近三年，经济增速已经从上个十年10%左右回落到7-8%左右的新常态。2014年三季度我国GDP同比增长7.3%，创2009年一季度以来的新低。十八届三中全会以来各项改革稳步推进，从源头上正在改进资源的配置效率，经济结构的调整随着投资放缓得到充分体现。固定资产投资增速已经从2010年的24.5%下滑至2014年前11月的15.8%，作为调控重点的房地产投资增速从2010年的33%下降到2014年前11月的11.9%，房屋新开工面积增速更是从2010年的41.9%下降到2014年前11月的-9%。拉动总需求的三驾马车中，投资对GDP增长的贡献已经显著下降，低于消费。

图2：2006-2014年各季度GDP同比增速（单位：%）

图3：2006-2014年国内固定资产和房地产投资增速（单位：%）

煤焦钢全产业链资金紧张，资金问题持续发酵，对钢价走势形成制约。2014年，行业资金紧张问题从钢铁行业蔓延到上游煤炭及铁矿石行业，一季度平安银行重庆分行被报道陷入煤炭贸易融资漩涡，二季度青岛港铁矿石融资风险事件爆发，钢铁行业更是不断出现钢铁企业、国有甚至中央贸易企业资金链断裂事件。商业银行不良贷款比率不断上升，对煤焦钢产业链信贷普遍收紧。据银监会统计，今年前三季度，国内商业银行的不良贷款率为1.16%，而截至11月底，商业银行不良贷款率已经升至1.31%。截至今年三季度末，21家主要银行业金融机构包括钢铁、水泥、平板玻璃、铝冶炼等在内的产能严重过剩行业贷款余额总计1.05万亿元，较年初减少268.6亿元，下降2.5%。

钢铁企业财务成本大幅攀升，资产负债率处在高位，据钢协统计，中钢协会员企业资产负债率2013年末高达69.36%，至2014年4月末达到69.92%。2014年11月末中钢协会员企业资产负债率为68.7%，同比下降0.89个百分点。1-11月中钢协会员钢铁企业的财务费用支出同比上升19.34%，去年同期为下降1.57%；由于销售回款困难，造成产成品资金占用、应收账款分别同比增长4.91%和15.52%。钢铁下游行业资金也相当紧张。前11月固定资产投资到位资金同比增长11.5%，较上年同期回落8.7个百分点，房地产投资到位资金同比增长0.6%，较上年同期回落27个百分点。

图4：2000-2014年中钢协会员企业资产负债率（单位：%）

全球铁矿石产能进入投放高峰期，矿价暴跌，拖累钢价走低。2014年前三季度淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG四大矿山总和为72308万吨，同比增加8571万吨，增幅13.4%，预计全年增幅将超过1亿吨。据澳大利亚工业部最新预期数据显示，2014年，全球铁矿石贸易量将达到13.5亿吨，同比增加1.3亿吨，增长10.5%，首次突破13亿吨。2014年我国累计进口铁矿石9.3亿吨，同比增加1.13亿吨，增长13.8%，而同期我国生铁产量仅同比增长0.4%至6.54亿吨。自2013年7月进口资质放开以来，铁矿石港口库存呈上升趋势，从7月份的7500万吨左右涨至2014年年初的8500万吨，再到2014年7月11450万吨，随后开始缓慢回落，全年多数时候均处在1亿吨以上的高位。铁矿石市场供大于求的格局明显。

2014年铁矿石价格基本呈单边下跌走势，供大于求及铁矿石融资风险爆发共同促成矿价暴跌。截止12月31日，普氏铁矿石指数从年初的134.75美元/吨跌至71.75美元/吨，累计跌幅达46.75%。2014年全年铁矿石进口均价为100.42美元/吨，较2013年下跌29.2美元/吨，跌幅22.53%。

图5：2006-2014年铁矿石进口月度均价(单位：美元/吨)

受益于铁矿石和煤焦价格的大幅下跌，2014年我国钢铁企业经济效益有所好转。据中钢协统计，1-11月份，88家会员钢铁企业累计实现销售收入32917亿元，同比下降2.03%；实现利税985亿元，同比增长12.72%；实现利润224亿元，同比增长51.57%；销售利润率为0.74%，较2013年全年提高0.12个百分点。预计2014年全年重点钢铁企业实现利润有望达到280亿元以上，为近三年来的最好水平。

图6：2002-2014年国内大中型钢铁企业利润情况

2、2015年国内钢材市场形势分析?

2.1、2015年宏观经济形势分析?

2.1.1、2015年政策基调解读

作为定调来年宏观经济政策的风向标，12月11日闭幕的中央经济工作会议强调2015年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并称积极财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。会议提出了2015年经济工作的主要任务：1、努力保持经济稳定增长；2、积极发现培育新增长点；3、加快转变农业发展方式；4、优化经济发展空间格局；5、加强保障和改善民生工作。与2014年相比，2015年确定的主要任务最大的不同，就是把经济的稳定增长放在第一条，并提出培育“新增长点”，而不再和2014一样强调粮食安全、调整产业结构和债务风险。意味着在当前经济下行压力加大的情况下，2015年确保经济增长下降将是宏观政策的最大亮点。

首先，财政政策将会更加积极，主要体现在财政赤字扩大、减税力度增加、财政支出结构优化，预计2015年财政赤字1.75万亿，赤字率达到2.5%。

其次，货币政策将更明确转向宽松。降准降息、SLF、MLF 可能轮番上阵，但中央经济工作会议货币政策要松紧适度，意味着全年货币宽松节奏将有起伏。预计2015年央行全年降准降息各2-3次。

再次，房地产调控政策继续放松。一线城市将放开限购，营业税征收年限放宽，贷款利率降低，预计2015年我国房地产开发投资增速将达到10%左右的水平。

最后，2015中央政府主导的投资将是缓冲经济失速风险的主要力量，前期批准的10万亿基建投资需要加快落实，2015年基建投资增速将在25%以上。而一带一路战略将全面推进，将有力扩大海外市场基建需求。

此外，当前美国经济复苏，中国经济下行已形成趋势，中美两国货币政策上的差异将导致人民币兑美元汇率的疲软趋势可能将贯穿2015年。

12 月30日，中央全面深化改革领导小组第8次会议召开，审议通过了《中央全面深化改革领导小组2015年工作要点》。会议提出，2015 年是全面深化改革的关键之年，气可鼓而不可泄。重点提出一些起标志性、关联性作用的改革举措，把需要攻坚克难的硬骨头找出来，一鼓作气、势如破竹地把改革难点攻克下来。会议还就构建开放型经济新体制、全面深化公安改革等问题进行了研究。

综合来看，西本新干线研究团队分析认为，在当前产能过剩、房地产下行、潜在增速下滑趋势下，2015年我国宏观经济政策的重心将是“改革”和“稳增长”，经济将继续增速换挡，改革和转型将继续加快步伐，财政赤字率进一步提高，减税政策有望更有力度，货币政策也将更加宽松，降准降息定向投放可能轮番上阵。同时，为了对冲房地产及制造业投资下滑，2015年我国基建投资将有望迎来加速发展，一带一路、高铁、机场、核电、环保、水利等领域基建设施的加快，有望成为推动2015年我国经济增长的新亮点。总体来看，2015年我国宏观经济增速将略低于2014年，预计2015年GDP增长7.2%左右， CPI上涨2%左右，固定资产投资增长14%左右，房地产开发投资增长10%左右。

2.1.2、2015年货币政策取向下的资金形势

最近几年钢价的持续大幅下跌，与资金抽离钢材市场，行业资金严重失血关联密切。而2014年，钢铁行业资金紧张进一步向上下游全产业链蔓延，上游煤炭、铁矿等领域融资风险全面爆发，下游房地产、建筑等行业到位资金增速同比大幅下跌，钢铁全产业链资金全面紧张，也使得2014年钢价及原料价格下跌幅度较往年更加有过之而无不及。

从2014年全年来看，央行货币政策一直在支持经济增长和防范金融风险之间相机抉择，上半年，货币政策放弃过去总量刺激风格，改以定向放松稳定经济，但货币政策定向放松并没能缓解国内经济下行压力。央行重新拾起总量放松工具，于11月21日宣布全面降息。12月24日，央行发布387号文将部分同业存款纳入各项存款范围，且此部分存款暂时不用缴纳存款准备金。货币政策放松力度从定向宽松一步步走向总量放松。2014年，央行在公开市场通过多项定向调控、精准发力，调节货币市场流动性，全年在公开市场总计净投放资金1240亿元，引导货币市场利率相对稳定，往年季度末、年末市场钱荒的现象没有再度出现。据西本新干线监测的数据显示，沪大额银行承兑汇票月贴现率全年最高为春节前的6.71‰，最低为11月初的3.85‰。12月31日沪大额银行承兑汇票月贴现率为5.65‰，较2013年末下降24.16%，企业融资成本高的问题在一定程度上得到解决。

图7：2010-2014年沪大额银行承兑汇票月贴现率（单位：‰）

从货币供应角度来看，2014年以来央行明显加大了对同业和非标业务的监管，信托、委贷和银行承兑汇票三大表外业务较去年明显萎缩，大量非标业务转移至表内。央行数据显示，2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元。2014年全年人民币贷款增加了9.78万亿元，同比多增8900亿元，创历史最高水平。从结构看，2014年人民币贷款占同期社会融资规模的59.4%，同比高8.1个百分点。2014年委托贷款增加2.51万亿元，同比少增396亿元；信托贷款增加5174亿元，同比少增1.32万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1285亿元，同比少增9041亿元。同时，直接融资的规模则有所增加，2014年企业债券净融资2.43万亿元，同比多6142亿元；非金融企业境内股票融资4350亿元，同比多2131亿元。2014年12月社会融资规模为1.69万亿元，分别比上月和上年同期多5486亿元和4413亿元。12月末，广义货币(M2)余额122.84万亿元,同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年末低0.1个和1.4个百分点；狭义货币(M1)余额34.81万亿元,同比增长3.2%，增速与上月末持平，比上年末低6.1个百分点。

图8:2009-2014年国内货币供应量增长情况

图9:2009-2014年人民币新增贷款情况

中央经济工作会议定调2015年将继续实施“稳健货币政策”，并指出货币政策要更加注意松紧适度。若保持经济增长率7%左右，面对通货紧缩引致的种种负面效应，在货币政策调控过程中可能需要出台一些刺激力度有所强化的措施，其中包括M2增长、新增贷款规模增长等。甚至可能为了防止通缩和降低实体企业的融资成本继而将存贷款基准利率再度下调；并多次降低法定存款准备金率，以缓解商业银行等金融机构的流动性压力的可能，在事实上形成宽松的货币环境。

从钢铁行业资金形势来看，随着企业盈利的好转以及央行进入降息通道，2014年5月起钢铁企业资产负债率已连续六个月出现下降，2015年资金形势总体较2014年将略有缓解。2015年资金形势总体较2014年将略有缓解。不过当前商业银行在不良贷款率攀升的局面下，仍将控制信贷风险放在首要位置，2015年钢铁行业信贷收缩的局面仍难以改变。尤其是民营钢铁企业一方面面临银行信贷资金以及国企托盘资金的收缩；另一方面还面临代理商退出导致的保证金减少以及厂库前移。预计2015年钢铁企业分化将更加明显，部分民营钢铁企业资金问题将继续发酵，行业洗牌加速进行。

总结来看，西本新干线分析团队认为，在经济下行压力加大的情况下，2015年我国货币政策将更明确转向，预计2015年贷款新增总额将达到11万亿，社会融资总量将达到18万亿，M2增速在13%左右，M1在4%左右，西本新干线监控的银票贴现数据将在3-6‰区间运行。钢铁行业信贷收缩的局面仍难以改变，企业间分化将更加明显，部分民营钢铁企业将加速退出市场。

2.1.3、2015年外部经济发展环境分析

2014年油价暴跌及美元升值成为全球经济最为瞩目的事件，总体看全球主要发达国家相继推出宽松货币政策，新兴市场国家也积极应对，全球经济逐渐步入复苏轨道，根据世界银行告公布的数字，2014年全球经济增长率为2.6%，略高于2013年的2.5%。由于发达国家和发展中国家都面临比较严重的结构性问题，全球经济复苏的力度不强，加之原油等大宗商品价格大幅下跌，预计2015年全球主要国家货币政策总体上继续宽松，有利于经济继续复苏，预计2015年全球经济增长3%，2016年可能回升到3.3%。

2014年美国经济一枝独秀，一季度，严寒天气导致美国经济意外萎缩，此后强劲反弹，一季度GDP按年率计算增长0.1%，二季度回升到4.6%，三季度进一步升至5%，为11年来的最高值。美国经济复苏还表现在消费市场向好、房地产市场复苏、就业持续改善以及贸易逆差扩大。根据IMF 的预测，2015 年美国经济还有2.58个百分点的产出缺口，表明工业生产还有加力空间。而美国经济的整体风险结构却并未恶化，2015年美国负债率有望从2014 年的105.61%降至105.06%，如果实现，这将是2006 年以来美国负债率首次下降。总体来看，2015年美国经济复苏仍具有持续性，美联储很可能于2015 年推进近十年来的首次加息，这将进一步驱动美元指数走强。

2014年本该是欧元区摆脱债务危机、经济重拾增长、从而带来信心并促进就业的一年。然而实际情况并不是这样，欧盟经济与财政状况悲观，市场担心经济第三次探底。油价短期暴跌进一步激起欧元区通缩的忧虑。第三季度，欧盟和欧元区的国内生产总值环比分别增长0.3%和0.2%，同比分别增长1.3%和0.8%；欧元区11 月消费者通胀年率降至五年最低；最近一次欧委会上调低了对欧元区经济增长预期，预测2015 年欧元区经济增长率仅为1.1%，低于6 个月前预计的1.7%的水平。其中，对德国和法国的经济增长预期调整幅度最大，均下调近1个百分点，预测2015 年德法经济分别增长1.1%和0.7%。2015年对于欧洲央行进一步推出QE已基本成为确定的事，市场普遍预期欧洲央行最快会在1月22日今年首次政策会议上推出基础广泛的资产购买计划，其中包括购买欧元区政府债，市场预计该行最迟会在3月的政策会议上推出这一计划。

2014年日本经济增速逐季下滑，前三季度GDP同比增速分别为2.9%、1.9%和0.8%，二、三季度GDP环比增速分为-0.1%和-0.8%，大幅低于市场预期，环比连续下滑意味着日本经济再度陷入到萎缩状态之中。日本最大的问题是潜在的稳定增长因素难以把握，日元的大幅贬值给出口带来的利好影响逐渐消退，依靠美国经济的复苏带来的经济增长点对自身经济恢复效果并不明显；另一方面受到能源价格的加速下跌，日元贬值带来的成本推动得以抵消，核心CPI 控制在官方的水平之下。2015年日本经济增长的关键点在于去除通胀因素后，宽松政策能否真正刺激内需的增加。鉴于日本债务水平和通胀情况，2015年日本宽松货币政策和积极财政策实施的可能性在增加。但目前日本仍然缺乏潜在的稳定增长因素，预测2015年日本经济增速比2014年会略有提升，但低于2013年的水平。

2014年以来，一些新兴经济体的结构性问题日益突出，同时外部环境风向转变，新兴经济体的增长表现开始出现分化，其经济增长动力也陆续遭到质疑。具体地看，在中期新兴经济体面临着三大外部冲击：其一，美联储的QE缩减和退出；其二，发达经济体的需求回暖；其三，大宗商品价格整体走弱。这此冲击将会拉开管理有方和管理不善经济体之间的差距，韩国等国如能推进各自的结构性改革，将进一步提高其全球经济地位；在另一端，俄罗斯和委内瑞拉则将面对衰退、通胀和金融不稳定的多重威胁。预计新兴市场和发展中经济体的增长2014年将下降到4.6%，2015年将升至5.2%。

图10：IMF预测2014-2015年各经济体经济增速（单位：%）

图11：世界银行预测2014-2017年全球经济增速（单位：%）

总结来看，西本新干线分析团队认为，2015年全球经济分化依然明显，预计经济增速将略高于2014年的水平。除美国外，货币宽松依然是各国货币政策的主基调，资金在商品市场和资本市场之间的流动会带来阶段性的商品上涨机会。不过2015年全球经济面临最大的不确定性依然在于美联储加息的进程以及美元的升值幅度，大宗商品整体走势依然受强势美元的压制。

2.1.4、2015宏观经济政策对钢价走势的影响综述?

综合来看，西本新干线分析团队认为，2015年我国宏观经济政策的重心将是“改革”和“稳增长”，经济将继续增速换挡，改革和转型将继续加快步伐，财政赤字率进一步提高，减税政策有望更有力度，货币政策也将更加宽松，降准降息、定向投放可能轮番上阵。同时，为了对冲房地产及制造业投资下滑，2015年我国基建投资将有望迎来加速发展。2015年外部环境来看，全球经济走势将继续温和复苏，不过大宗商品整体走势依然受强势美元的压制。宏观经济形势发展导向决定了2015年国内钢市需求将有所好转，钢价稳中偏强。

2.2、2015年钢铁产业供需形势分析?

2.2.1、2015年钢铁供给形势分析?

2014年国内钢材市场库存持续低位运行，主要品种库存全面低位去年同期，主要是行业资金持续紧张，以及经销商对后市预期不乐观，普遍减少库存囤积所致。截止12月26日，全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量为976.60万吨，较前一周增加0.88%，此前扣除国庆长假库存上升因素连续40周出现下降。目前的库存水平较2013年同期下降26.9%，较2月底的年内高点累计下降52.9%，处于最近5年来的最低水平。分品种来看，螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板同比分别下降26.29%、28.69%、35.49%、7.61%和27.89%。可见，2014年热轧板卷库存降幅最大，热轧板卷价格跌幅也相对小于其他品种。

钢铁企业库存层面，由于代理商的退出，2014年钢铁企业不得不加大直销力度，市场库存向钢厂转移的趋势明显，全年多数时候重点大中型企业钢材库存量均处在1400万吨以上的水平。据中钢协数据，12月下旬末重点钢铁企业库存量为1324.2万吨，较去年同期增长2.89%。从6月份开始，重点企业钢材库存量开始全面超过五大品种的社会库存，且库存差持续扩大。与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低360万吨，而钢厂库存增加40万，市场库存和钢厂库存合计较去年同期降低320万吨。

图12：2010-2014年全国主要钢材品种库存走势（单位：万吨）

图13：2012-2014年重点大中型企业库存情况（单位：万吨）

钢厂生产层面，2014年我国粗钢生产总体低速增长，1-11月份粗钢产量为74867万吨，同比增长1.9%，增速较去年同期回落5.8个百分点。前11个月，粗钢平均日产量224.1万吨，相当于年产8.18亿吨的水平。其中，6月份粗钢平均日产量230.98万吨，创历史新高。从分品种来看，1-11月份我国钢筋和盘条产量分别为19759.4万吨和14061.6万吨，同比分别增长6.1%和3.1%，同期热轧板卷、冷轧板卷、中厚板产量分别为16775.8万吨、7254.9万吨和6759.5万吨，同比分别下降0.48%、增长8.68%和增长9.15%，热轧板卷产量首次出现同比负增长。

图14：2010-2014年全国粗钢日均产量

产能方面， 2014 年1-11月，钢铁行业固定资产投资同比下降4.70%，已经连续三年负增长。从2013年以来，我国粗钢产能扩张已经明显放缓，2009-2013年每年新增产能都在6000-8000万吨，但2014年新增产能只有2400万吨，2015年只有2200万吨。截止到2014年11月份，全国共有9座高炉投产，总容积16800立方米，设计总产能1460万吨。另外，年底前将有7座高炉具备投产能力，总容积13556立方米，设计总产能970万吨。预计2015年即将投产的高炉共有12座，总容积27896立方米，设计总产能2195万吨。2014-2015年我国新增产能与关闭产能基本相当，粗钢总产能维持在11.2亿吨左右。

分品种来看，2015年我国热轧板卷新增产能为550万吨，冷轧板卷新增产能为1025万吨，中厚板没有新增产能，长材新增产能为1900万吨。产能增长的压力将集中在长材及冷轧方面，热轧新增产能基本被冷轧新增产能消化。

出口方面，2014年我国钢材出口出现超预期增长， 1-12月我国累计出口钢材9378万吨，同比增长50.5%，超过2007年钢材出口6269万吨的历史记录，创我国年度钢材出口量新高。其中9、10、11月份出口量都在850万吨以上，12月份更是历史性的突破1000万吨关口，连续四个月创新月度出口历史纪录。1-11月份我国粗钢产量同比增加1402万吨，同期粗钢净出口量同比增加2822万吨，粗钢净出口量增量超出产量增量的一倍以上。在国内经济增速下行带来钢材消费量减少的形势下，钢材出口量的大幅增长在一定程度上消化了国内严重过剩的产能。

图15：2010-2014年我国钢材月度出口量（单位：万吨）

不过，2014年12月31日，财政部和国家税务总局下发通知，决定自2015年1月1日起正式取消含硼钢出口退税。据统计，1-11月份我国四个税则号项下的含硼钢合计出口2620.4万吨，占全部钢材出口量的31.3%，其中含硼合金钢线材占线材出口量的90.5%，含硼合金钢条杆占棒材钢筋出口量的71.4%。含硼钢9%-13%退税的取消，将直接影响到相关钢材品种的出口竞争力，对于短期钢材出口将形成冲击，尤其是以含硼形式出口占比较大的线材、螺纹钢后期出口压力将明显上升。2014年四季度的超预期出口主要是规避政策调整风险，透支了后期需求，一季度出口量将大幅下降已不可避免。

不过预计二季度以后我国钢材出口将重新恢复到高水平，主要原因：一是用铬代替硼合金生产的技术成熟，以加0.3%铬来算，成本增加40-50元/吨；二是中国出口产品的规模、质量、价格形成的综合竞争力，国际上很难出现大规模的合适的替代品；三是“一带一路”战略的实施，基建输出对钢材出口将形成带动；四是人民币兑美元存在贬值的空间，对钢材出口有一定的帮助。预计2015年将回落至8500万吨左右，同比下降5.56%，仍将维持在较高水平。

总结来看，西本新干线分析团队认为，在行业盈利下降及国家政策严控的形势下，近两年我国粗钢新增产能明显减少，2015年我国粗钢产量增速有望进一步放缓。预计2015年我国粗钢产量在8.25亿吨左右，同比增速约1.1%。粗钢净出口量在7520万吨左右，较2014年减少890万吨；粗钢表观消费量7.5亿吨，同比增长2.46%。

2.2.2、2015年钢铁需求形势分析?

在过去的2014 年，整体经济的下滑和钢铁业下游需求的低迷成为了贯穿全年的主旋律。占全部钢材需求比重超过25%的房地产业，2014 前11 月新开工面积同比下降9%，而挖掘机、汽车、洗衣机、冰箱等板材需求也出现较大幅度收缩，国内钢市整体需求表现疲弱。

房地产行业：2014年1-11月份，全国房地产开发投资86601亿元，同比增长11.9%，增速比1-10月份回落0.5个百分点。11月当月，商品房销售面积同比下降11.1%，比上月降幅扩大9.5个百分点，连续3个月收窄后再扩大。11月底，商品房待售面积59795 万平，比10月底增加1556万平。11月房屋新开工面积同比下降31.2%，比10月（增长42.9%）下滑74个百分点。三季度末以来国家房地产调控政策明显松绑，央行9月30日发布放松限贷政策，以及各商业银行对央行银监会政策的落实，与地方政府限购松绑以及契税减免、各地自动调整的公积金首付款比例等，构成了新一轮房地产救市政策的主基调。自10月份以来国内房地产销售情况开始筑底回升，11月21日央行宣布降息，加速了房地产市场销售的回暖。在投资和新开工没有实质好转之前，政府救市政策继续宽松的态度不会变化，房地产成交复苏也会持续。参考历史上房地产投资滞后销售6个月左右的模式，2015年前后房地产供求关系将明显好转，投资及新开工有望加快，一线城市有望出现量价齐升局面。预计2014、2015 年房地产投资分别增长12%和10%；新开工同比增长-12%和8%，形态呈现前低后高的态势。

基建行业：在经济持续低迷的情况下，基建投资将成为政策调整的重点领域，政府实行更加有力的积极财政政策，将为基建投资加快提供有力的资金保障，基建也有望成为2015年国内钢市需求增长的主要聚焦点。2015年，国家将扩大有效投资放到稳增长非常突出的位置，国家层面已经建立了重大基础设施建设项目推进机制，即“七大工程包”，包含420多个项目，预计投资超过10万亿元，其中2015年投资超过7万亿元。这是“七大工程包”预计投资总额首次对外披露。“七大工程包”分别为粮食水利、交通、生态环保、健康养老服务、信息电网油气等重大网络工程、清洁能源、油气及矿产资源保障工程等。此外，一带一路建设将有力拉动海外市场基建需求，“一带一路”相关规划目前已进入最后“冲刺”，相关部门正加紧对规划内容进行最后阶段的修改完善，投资望达1.6万亿美元。预计2014年我国基建投资增速在21%左右，2015年基建投资增速将达到25%左右。

汽车行业：2014年，我国汽车行业进入了稳定发展阶段，延续了去年产销两旺的态势。汽车产量增速保持稳定，虽然汽车出口情况弱于预期，但国内需求强劲促进汽车产量保持较快增长。2014年，汽车产销2372.29万辆和2349.19万辆，同比增7.26%和6.86%。其中乘用车产销1991.98万辆和1970.06万辆，同比增10.15%和9.89%；商用车产销380.31万辆和379.13万辆，同比降5.69%和6.53%。近年来，新能源汽车发展迅速，产销均大幅增长，是未来汽车行业转型升级的趋势。当前我国人均汽车保有量依然较低，随着城镇化的推进，以及居民收入的增加，预计2015年我国汽车产量仍将保持稳定增长，但因基数较大，增速将比2014年略有下降，预测增速为7%，全年产量有望达到2550万辆。

造船行业：2014年，造船行业逐步复苏，手持船舶订单量以及新接船舶订单量持续快速增长，手持船舶订单量维持30%以上的增速。截止2014年10月，新承接船舶订单量5373万载重吨，同比增长15.7%；手持船舶订单15355万载重吨，同比增长30.27%；全国造船完工量2847万载重吨，同比下降18.19%。随着新造船价格的反弹，船舶订单将逐步释放，预期未来几年内，造船完工量和开工量将逐步增加至4500-5000万载重吨左右，对钢材形成较为稳定的需求。

家电行业：2014年我国家电行业进入缓慢上升阶段，1-11月彩色电视机产量14162.5万台，同比增长8%；电冰箱产量8675.3万台，同比持平；空调产量14516万台，同比增长13.8%；洗衣机产量6390.6万台，同比减少4.5%；家用冷柜产量1636万台，同比减少3.3%。2015年商品房投资、销售形势下滑的情况下，家电领域消费增长将受到抑制，预计2015年家电行业发展将相对平稳。

机械行业：2014年机械工业经济运行稳中有进，机械工业增加值增速一直高于全国工业，同时高于去年同期机械工业增速。1-10月机械工业增加值累计增长9.1%，高于全国工业增加值1.4个百分点。同时，出口形势向好，产业结构调整升级表现出积极变化，总体表现出“稳中有进”的运行态势。2015年，中国将进入经济增速换挡的新常态窗口期，在经济向新常态过渡的进程中，国家经济调控的主基调仍将保持宏观经济政策基本稳定。未来，随着城镇化进程加快、棚户区改造、基础设施建设、高铁和城市轨道交通等国家引导的投资力度的加大，带动机械行业需求稳中有升。预计2015年机械工业增加值为8%-10%，出口增速预计将达到6%-8%左右。

总结来看，西本新干线分析团队认为，2015年国内钢铁主要下游需求行业中，基建将有望成为拉动国内钢市需求的焦点，2015年中期之后房地产供求关系将明显好转，投资及新开工有望加快，他行业发展将相对平稳，但对钢材需求总体也将维持正增长的局面。

2.2.3、2015年钢铁产业供需形势对钢价走势的影响综述?

综合来看，西本新干线分析团队认为，2015年我国粗钢新增产能较少，粗钢新增产能与退出产能基本相当，全社会去库存充分，产能利用率有望提升。钢材出口较2014年将略有回落，但仍将维持高位。2015年我国经济保持平稳增长，固定资产投资，特别是基础设施建设投资的增长，将成为拉动钢材需求的主要动力，2015年中期之后房地产投资及新开工也有望加快。预计2015年国内钢市供需形势有望较2014年出现一定改善，钢价也有望出现温和回升。

2.3、2015年冶金原料价格走势分析?

受产能加速释放、国内钢市需求疲软、资金持续紧张等综合因素影响，2014年国内原材料价格全面大幅下跌，而跌幅普遍大于钢价跌幅，大部分品种价格创下2006年以来的新低，国内原料企业限产停产增多。

图16：2010-2014年普氏62%铁矿石指数走势（单位：美元/吨）

2014年全年铁矿石进口均价为100.42美元/吨，较2013年下跌29.2美元/吨，跌幅22.53%。截止2014年12月31日，普氏62%铁矿石全年均价为97美元/吨，较2013年全年均价135美元/吨下跌28.15%；山西地区二级冶金焦平均价格为927元/吨，较2013年全年均价1241元/吨下跌25.3%；江苏地区废钢平均价格为2162元/吨，较2013年全年均价2569元/吨下跌15.84%。

2014年，受国内粗钢产量增速放缓以及全球主要矿山产能集中释放影响，铁矿石市场供大于求格局明显，铁矿石价格不断大幅下跌，进口矿价从年初的135美元/吨一路跌至年末的70美元/吨，期间基本没有出现过像样的反弹。2015年国际矿山继续扩产，四大矿新增产能将达1.1-1.2亿吨，能够进入中国市场的铁矿石新增量约1亿吨，预计2015年我国铁矿石进口量逼近10亿吨。2015年全球除中国以外的国家粗钢和生铁产量将基本维持在2014年的水平难以增长，四大矿新增产量将主要在我国市场消化，而国内钢铁产量也基本已经达到最高水平，需求难有上升的空间。在此形势下，2015年铁矿石市场供大于求的格局依然明显，进口铁矿石价格的重心将继续下移，国外大型矿山将继续降本增产，进一步挤压国外和国内中小矿山的市场份额。不过，进口矿如果持续处在60-70美元/吨以下的水平，将导致国外非主流矿和国内矿山加速退出市场，四大矿新增产能也不见得能够如期全部释放。2014年11月份开始国内港口库存持续下降，矿价在70美元/吨一线保持坚挺，或反映出矿价在60-70美元/吨将形成非常强的支撑。预计2015年进口铁矿石价格的运行区间将降至60-90美元/吨（CIF），全年平均价格在75美元/吨（CIF），国产矿产量将回落6%左右。

表1：四大矿山2015年产能增长情况（单位：亿吨）

2014年国内煤焦价格在上半年大幅下跌，下半年则表现较为坚挺，8-12月份连续五个月价格基本稳定。与铁矿石和钢材相比，下半年煤焦市场相当坚挺，这除了得益于国内煤焦企业的限产保价外，和国外厂家生产成本也密切相关。目前国外大型煤炭企业的主焦煤生产成本多在95-100美元/吨，基本处于盈亏平衡状态，再加上中国政府从2014年10月15起提高煤炭进口关税，使得进口煤炭的价格优势进一步丧失，销售半径将逐步缩小，特别是美洲和非洲的矿山关闭将增多。从2014年下半年开始，焦煤、焦炭港口库存出现快速下滑。京唐港炼焦煤库存从年初500万吨以上的高位降至11月末的189万吨，日照港、连云港(和天津港三大港口炼焦煤库存合计降至336.3万吨，较年初最高的810.7万吨下降近60%。焦炭方面，自2013年起国家重新放宽对焦炭出口的管控，近两年我国焦炭出口量出现恢复性增长。2014年我国累计出口焦炭851万吨，同比增加384万吨，增长82.1%，预计未来出口量将继续增长，在一定程度上将有利于缓解国内长期供过于求的市场压力。2014年天津港焦炭库存在6月份创出300万吨以上的历史最高位之后开始稳步下降，截至11月下旬已降至172万吨。若加上连云港、日照港，这三个港口的焦炭库存合计降至225.8万吨，年内累计降幅接近30%。

我国进口炼焦煤价格在2014年一季度大跌23美元/吨后，二季度至四季度澳大利亚硬焦煤合同价格一直稳定在119-120美元/吨（CIF），包括Vale、BHP、英美资源在内的不少国外煤炭企业从2014年5月份起开始陆续关停一些焦煤矿，表明煤炭价格继续下跌的空间已较为有限。目前进口炼焦煤在北方地区已基本没有市场，多发往华东、华南地区，随着山西中南铁路通道正式投入运营，将明显降低河南、山东、江苏等地钢厂的采购成本，炼焦煤的进口量将继续减少。另一方面，虽然我国将煤炭资源税改为“从价计征”，并从2015年起将煤炭出口关税从10%下调至3%，但仍没有价格优势，对国际市场影响不大。预计2015年国内煤焦价格将以低位震荡为主，上涨和下跌空间都较为有限，平均价格将略低于2014年四季度水平。

《中华人民共和国环境保护法》于2015年1月1日正式实施，规定所有钢铁企业都要按照排放标准中的新建企业排放限值来执行，是企业不可逾越的红线。与新《环境保护法》一起实施的还有4个配套法规——《环境保护主管部门实施按日连续处罚办法》、《环境保护主管部门实施查封、扣押办法》、《环境保护主管部门实施限制生产、停产整治办法》、《企业事业单位环境信息公开办法》。4个配套法规中适用情形的细化和实施程序的设计都贯彻了加大惩处力度的思路，即排污者一旦违法，就让其付出付不起的代价。对于一些恶劣的违法排污行为，按日计罚等经济处罚与查封扣押、限产停产等行为处罚和行政拘留等人身处罚可以并用。目前国内有70%的企业均难以达到新标准要求，需要进行改造或增加环保设施。据中钢协测算，要达到新环保标准的要求，吨钢环保投资需要达到400元以上，吨钢环保运营费用要增加到200元左右，比之前的标准几乎翻倍，部分民营钢企将面临巨大的环保压力。

2015年1月14日，国务院办公厅正式印发《bet36体育在线：推行环境污染第三方治理的意见》，提出“坚持排污者付费、坚持市场化运作、坚持政府引导推动”三项基本原则。实施第三方治理并非完全停留在“鼓励”层面，或将率先在一些行业强制推行。

总结而言，西本新干线分析团队认为，2015年国外大型矿山将继续降本增产，进一步挤压国外和国内中小矿山的市场份额。但2014四季度以来矿价的持续低位运行对供给压制的作用已明显体现，2015年均价有望高于70美元/吨的水平。煤焦价格总体将以低位震荡为主，上涨和下跌空间都较为有限。新环保法的执行将加速部分落后企业退出，行业分化和洗牌加速。

3、2015年钢材价格走势展望?

“改革”和“稳增长”将是2015年我国宏观经济政策的重心，确保经济增长下限目标，将是2015年中国经济的最大亮点，财政赤字率将进一步提高，货币政策也将更加宽松。政策托底对2015年钢材需求将形成较强支撑，基建将成为2015年国内钢市需求增长的主要聚焦点，2015年中期之后房地产供求关系将明显好转，投资及新开工有望加快。宏观经济形势发展导向决定了2015年国内钢市需求将有所好转，钢价稳中偏强。

近几年国内粗钢新增产能明显减少，资金及环保压力对粗钢产能释放将继续形成抑制，全球经济复苏加快以及人民币相对美元贬值，对钢材出口将形成支撑。2015年国内钢市供求关系有望趋于改善，钢价在目前低位基础上具有一定的反弹空间。

从具体运行节奏来看，一季度在含硼钢出口退税取消及季节性需求减弱的形势下，钢价将继续弱势走低。三月中下旬随着工程开工及资金形势好转，钢价有望迎来一波上涨行情，此后将随着供需及成本变化震荡波动。下半年在房地产市场复苏的带动下，钢价表现有望强于上半年，全年钢价将呈前低后高走势。

从钢价波动幅度来看，预计2015年国内钢价运行区间在2600-3300元/吨（以西本指数为基准），全年均价2950元/吨，较2014年全年均价下跌7%，较2014年末价格上涨4%。进口矿价格运行区间在60-90美元/吨（以普氏62%铁矿指数为基准），全年均价75美元/吨，较2014年均价下跌20%，较2014年末价格上涨7%。2015年市场关注的焦点将在成本和政策方面。 [文]西本新干线 2015年1月16日