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本期观点：多空交织 区间震荡

时间：2017-10-9—2017-10-31

关键词：环保 需求 产量 成本

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（www.96369.net）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：终端需求旺季不旺，9月钢价冲高回落；

●供给分析：粗钢产量再次回升，钢材出口继续下降；

●需求分析：投资增速明显回落，社会库存先升后降；

●成本分析：铁矿下跌焦炭大涨，钢企盈利高位收窄；

●宏观分析：经济数据全面回落，楼市调控再次加码；

●综合观点：10月份国内钢材市场所面临的基本面多空交织，一方面采暖季北方钢厂限产力度可能会超出预期，如邯郸、安阳等地已明确钢厂限产50%的时间长达6个月，限产进入落地阶段后可能会出现供应缺口；另一方面楼市再次迎来密集调控，房地产投资及销售增速仍有下行压力，而采暖季北方工地停工以及季节性需求减弱，后期需求回落对钢价走势将形成压制。预计10月份国内钢价整体将呈区间震荡走势。基于此，预计10月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在4000-4300元/吨区间震荡运行。 

行情回顾：9月钢价冲高后大跌

一、行情回顾篇

9月份国内钢价在月初受本钢高炉事故影响大幅冲高，一度达到4440元/吨的近五年多新高价格，但随后便转入连续大跌走势中，直到月末才略有反弹。截至9月29日，西本钢材指数收在4150元/吨，较上月末下跌140元/吨，月环比跌幅为3.26%，较去年同期价格上涨1640元/吨，同比涨幅为65.34%。9月28日螺纹钢期货主力合约RB1801收盘价格为3606元/吨，较上月末下跌321元/吨，月环比跌幅为8.17%。受预期趋弱影响，本月期货表现明显弱于现货，期现价差再次拉大，期货下跌对现货走势也形成明显压制。

9月钢价整体大幅下跌，笔者认为原因主要有：一是8月份宏观地产、基建投资数据走弱以及8月份粗钢产量高企、钢材出口下降，打击了市场对于供需向好的预期；二是北京、天津等地出台的秋冬季工地停工4－6个月的政策，使得市场开始认可采暖季限产对供需都将形成明显影响；三是四川地区千万吨级的电炉集中以产能置换方式得到审批，在很大程度上增强了市场对于电炉钢产能将会加快投放的预期；四是楼市出现新一轮调控潮，多地密集出台楼市限售政策，多个一、二线城市商业银行再次上调房贷利率，央行要求严查消费贷流入房地产市场，市场对后期房地产需求预期趋于悲观。

综上，国内现货钢价在9月份大幅下跌，那么接下来的10月，钢价走势如何？采暖季钢厂限产进入落地期，市场供应会否出现缺口？楼市再迎新一轮调控潮，需求是否面临回落压力？铁矿石价格会否继续大幅下跌？带着诸多问题，一起来看2017年10月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：粗钢月度产量创历史新高

●9月社会库存连续累计

●8粗钢日均产量环比回升

●8月钢材出口量继续下降

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

西本新干线监测库存数据显示，截至9月29日，国内主要钢材品种库存总量为958.45万吨，较8月末减少5.9万吨，降幅0.61%，较去年同期增加12.5万吨，增幅1.32%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为433.3万吨、118.8万吨、193.05万吨、112.6万吨和100.7万吨，较8月末分别减少1.72%、增加11.29%、减少6.15%、增加2.41%和减少0.35%。本月社会库存在上中旬连续累积，直到国庆长假前最后一周才出现大幅下降，旺季终端需求表现整体不及预期。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止9月上旬末，会员企业钢材库存量为1235.89万吨，旬环比增加3.36万吨，增幅0.27%；较8月上旬末增加13.48万吨，增幅1.1%；较上年同期减少139.25万吨，减幅10.13%。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存减少6万吨，钢厂库存减少139万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期减少145万吨，而上月为减少82万吨。9月份产业链库存同比下降幅度有所扩大，但社会库存环比仅略有下降，钢厂库存环比还出现回升。国庆长假期间钢厂生产基本正常，但需求基本处于停滞局面，社会库存和钢厂库存将大幅攀升，节后市场将会面临较大的去库存压力。

2、 国内钢材供给现状分析

从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，2017年1-8月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为56641万吨、48670万吨和74518万吨，同比分别增长5.6%、3.6%和1.2%。其中8月份粗钢、生铁和钢材产量分别为7459万吨、6261万吨和9676万吨，同比分别增长8.7%、3.8%和0.5%。8月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为240.61万吨、201.97万吨和312.13万吨，较7月份日均产量分别增长0.77%、0.87%和0.09%。8月份粗钢日均产量为仅低于今年4月和6月的历史第三高水平。

另据中钢协统计，据中钢协统计，2017年9月上旬会员钢企粗钢日均产量186.75万吨，旬环比增加2.03万吨，增幅1.1%；全国预估日均产量239.66万吨，旬环比减少0.97万吨，减幅0.4%。

3、国内钢材进出口现状分析

从钢材进出口数据来看，海关总署数据显示，2017年8月份我国出口钢材652万吨，较上月减少44万吨，同比下降32.99%；进口钢材99万吨，较上月增加1万吨，同比下降10.81%；1-8月累计出口钢材5447万吨，同比下降28.5%；累计进口钢材877万吨，同比增长0.8%。

结合产量及进出口数据测算，1-8月份我国粗钢和钢材资源供应量分别为51799万吨和69948万吨，同比分别增长11.4%和增长4.6%；其中8月份我国粗钢和钢材资源供应量分别为6873万吨和9123万吨，同比分别增长14.1%和3.2%。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，8月份粗钢月度产量创历史新高，粗钢日均产量为历史第三高，而8月份钢材出口量同比环比均明显回落，显示国内钢材市场供应逐步上升。9月份钢厂开工率维持高位，粗钢日均产量可能仍会维持240万吨以上的高位。不过10月份受十九大召开及北方钢厂进入采暖季限产落地期影响，预计粗钢日均产量会出现较明显下降。

需求分析：投资增速明显回落

●9月沪建筑钢材需求旺季不旺

●预计10月建筑钢材需求难有好转

三、 需求形势篇

1、沪上建筑钢材销量走势分析

9月份国内终端需求表现整体先弱后强，上旬浙江、山东等地受中央环保督查影响不少水泥、石矿企业停产，工地施工放缓，整体需求低迷，中下旬随着环保督查影响结束以及国庆长假节前备货，工地补库积极性较高，市场需求渐趋活跃，9月份西本新干线监测的沪线螺终端日均采购量环比大幅回升29.41%。但考虑到8月份受高温天气及环保督查影响，整体需求表现相当低迷，9月份这个回升幅度并不算很大，市场需求旺季特征并不明显。1-8月份固定资产投资增速创下1999年以来的新低，房地产投资增速持平而基建投资增速大幅下滑，在很大程度上打击了市场对于旺季需求向好的预期。

2、国内建设投资额度分析

从主要投资来看，2017年1-8月固定资产投资同比增长7.8%，较1-7月大幅回落0.5个百分点，创1999年以来的新低。其中8月固定资产投资增速降至4.9%，创去年8月以来新低。8月份三大类投资中，需求自下游向中游传导令制造业投资低位反弹；受前期地产销量高增带动，地产投资小幅回升；财政支出大幅减弱和去年同期高基数，令基建投资大跌转负，成为主要拖累。

房地产投资增速持平。1-8月份，房地产投资累计同比增速为7.9%，较上月持平，当月同比增速有所反弹，土地购置面积累计增速继续处于高位，新开工面积累计增速下跌至年内最低水平，销售增速继续下降，资金来源增速继续下滑，房地产整体投资水平仍然较高，投资意愿较强。但未来随着房地产调控政策的进一步显现，以及二三线房地产销售的下滑，房地产投资增速可能面临进一步下滑。

基建投资增速大幅回落。1－8月份基础设施投资同比增长16.1%，比1-7月回落0.57个百分点。8月基建投资同比增速11.4%，较7月的15.8%大幅回落4.4个百分点。城投平台监管对基建投资有一定拖累，基建投资增速超预期下滑，也成为拖累整体固定资产投资增速下降的主要原因

制造业投资小幅回落。1-8月份制造业投资实现累计增长4.5%，较上月回落0.3个百分点。8月制造业投资增速2.3%，较7月回升0.8个百分点。制造业企业投资意愿整体仍然偏弱。

3、下月建筑钢材需求预期

1-8月份固定资产投资增速创下1999年以来的新低，房地产投资增速持平而基建投资增速大幅下滑，在很大程度上打击了市场对于旺季需求向好的预期。而当前北方环保“冬防”战役打响前，多地提前出台了停止土石方作业等相关文件，对需求量也会形成明显影响。预计下月国内钢市需求将有所趋弱。

成本分析：进口矿价格大幅下跌

●9月原料价格表现不一

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●下月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月国内原料价格除焦炭继续大涨外，其他品种全面下跌，其中钢坯、进口矿价格跌幅较大。根据西本新干线监测数据显示，截至9月29日，唐山地区普碳方坯价格为3480元/吨，月环比下跌240元/吨；江苏地区废钢价格为1830元/吨，月环比下跌100元/吨；山西地区焦炭价格为2150元/吨，月环比大涨200元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为645元/吨，月环比下跌75元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为61.4美元/吨，月环比下跌15.7美元/吨。

分品种来看，本月初唐山钢坯价格在本钢、新兴铸管等钢厂高炉相继发生事故带动下一度大幅上涨，最高上冲至3840元/吨高位。但随后在环保政策不断升级，唐山地区型材、带钢等轧材企业停产较多的影响下，钢坯市场需求疲弱，加之黑色系品种期货承压下行，钢坯市场商家悲观心态显现，价格转入连续大幅下跌，并最终在月末跌破3500元/吨关口。进入10月份随着十九大的召开以及采暖季限产的临近，北方钢厂高炉生产将受到影响，钢坯供应依然存在减少的预期，预计下月唐山钢坯价格将偏强整理。

本月国内焦炭市场因供应偏紧及成本推升，继续大幅上涨，累计涨幅达200元/吨。截止目前国内焦炭价格已全面完成第九轮拉涨，累计涨幅达660元/吨。不过部分钢厂因价格涨幅过快，开始有抵触情绪，少部分钢厂焦炭库存充足暂停焦炭采购。加之焦炭期货在9月中下旬出现一轮快速杀跌，相对现货已大幅贴水，焦炭现货价格调整压力越来越大。9月下旬不少钢厂已对焦炭价格提出降价要求，部分焦企开始降价出货。预计下月国内焦炭价格将震荡下跌。

本月国内废钢市场大幅下跌，全月累计跌幅达100元/吨。目前钢厂废钢整体库存水平不高，近期南方电弧炉投产也有增多的迹象，但由于本月铁矿价格跌幅远大于废钢，钢厂观望情绪有所加重，纷纷放缓采购，导致一些贸易商主动降价出货。预计下月国内废钢市场价格将止跌回稳。

从铁矿石市场来看，本月河北铁精粉价格大幅回落，累计跌幅达70-80元/吨。据国家统计局数据，8月我国铁矿石原矿产量11549.1万吨，同比下降0.5%；1-8月累计产量86387.9万吨，同比增长5.9%。本月进口矿及钢材价格下跌明显，钢厂对铁精粉采购较为谨慎，矿山心态不佳，价格连续下跌。不过当前国产矿资源依然较为偏紧，矿山在环保加码影响下开工率维持低位。预计下月河北铁精粉价格仍将稳中趋弱。进口矿价格大幅下跌，再次跌至60美元/吨一线。截止9月28日，普氏62%进口矿指数报61.4美元/吨，较上月末下跌15.7美元/吨。本月铁矿石价格加速下跌，一方面铁矿石作为产业链基本面最弱的品种，随着钢材回落遭到更强的打压；另一方面限产明朗化后钢厂倾向即采即用港口现货，而对于远月美金货采购谨慎，导致美金货跌幅更是显著大于港口现货。后期随着铁矿石供应进一步改善，加上有长协矿的钢厂限产后可能会将富裕的长协矿抛向市场，令中长期矿石市场依然承压。预计下月进口矿价格仍将震荡走弱。

9月份BDI指数大幅上涨。截止9月28日，BDI指数收于1391点，较上月末大幅上涨207点，涨幅为17.48%。从2016年2月的最低点290，到2017年9月25日的1503点，在整整一年半时间后，BDI指数上涨超过4倍。而在BDI指数上涨背后，是整个航运市场的回暖。上半年航运板块整体实现营收2147.95亿元，同比增幅达到293.74%；合计实现归母净利润48.97亿元，同比大增194.25%。分析人士表示，从季节性规律来看，干散货市场即将进入传统旺季，目前钢价高位维持对铁矿石需求也有支撑，因此预计11月之前BDI指数仍有一定上涨空间，而11月进入采暖季后，若钢厂限产严格执行，或将影响届时铁矿石的进口需求，BDI将有回落压力。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

从国内板材龙头企业宝钢、武钢、鞍钢10月份板材价格政策来看，普遍对热轧、冷轧等主流品种价格上调150-300元/吨，这已是板材企业连续第三个月全面上调出厂价格，反映出板材下游行业需求表现较好，钢厂对后市预期依然乐观。建筑钢材价格本月震荡下跌，主导钢厂在上中旬挺价依然较为积极，下旬随着出厂价格与市场价格倒挂的加剧，对出厂价格进行下调的钢厂明显增多。其中华东地区主导钢厂沙钢对螺纹出厂价格上、中旬均维持不变，下旬下调了100元/吨。在钢价下跌局面下代理商订货积极性减弱，部分钢厂库存出现一定累积，后期价格下调压力依然较大。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，随着采暖季北方钢厂限产的临近，原料需求将逐步回落，铁矿石、焦炭价格均有下行压力。而当前各地市场价格与主导钢厂出厂价格明显倒挂，钢厂挺价信心趋弱，钢厂价格下调压力也较大。预计下月成本整体将震荡下行。

宏观经济：楼市调控政策密集出台

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观分析篇

一、8月份经济数据全面回落，楼市调控密集加码

8月份工业增加值、投资、消费等经济数据均普遍不及预期，国内经济下行压力加大。8月份工业增加值增长6.0%，连续第二个月增速放缓并创年内新低；1-8月城镇固定资产投资同比增速7.8%，较上月回落0.5个百分点，不及预期的8.2%，创1999年以来新低；8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较上月回落0.3个百分点。从三大投资来看，1-8月份房地产投资累计同比增速持平在7.9%，当月同比增速有所反弹，土地购置面积累计增速继续处于高位，新开工面积累计增速下跌至年内最低水平，销售增速继续下降，资金来源增速继续下滑，后期房地产投资增速下行压力依然较大；8月基建投资累计同比增速继续下降至16.1%，当月增速大幅下降至11.4%，城投平台监管对基建投资有一定拖累；8月制造业投资累计同比增速下降至4.5%，当月增速回升至2.3%，制造业企业投资意愿整体仍然偏弱。基建投资增速超预期下滑，成为拖累整体固定资产投资增速下降的主要原因，对国内钢材市场需求也形成一定打击。

9月下旬，西安、重庆、南昌、南宁、长沙、贵阳、石家庄、武汉等10多个省会城市密集出台楼市调控措施，多个城市实施了限售。结合多地首套房贷利率上调以及央行要求防止消费贷款违规流入房地产市场，国内房地产市场再次面临限购、限贷、限售等全方位的密集调控。在楼市已经出现降温的情况下，各地再次密集出台新一轮调控，将在很大程度上改变市场预期，房地产市场投资和销售增速下行态势基本确立。

二、各地采暖季限产政策相继出台，对钢材供需均形成抑制

9月份北方各地方政策相继出台采暖季限产政策，目前基本可以确定的是除部分重点城市明确钢铁限产50%外，其他城市基本会根据实际情况实行“一城一策”、“一户一策”，而不是采用“50%”的标准“一刀切”。截至目前，已经出台具体行动方案的地方城市中，除石家庄、唐山、邯郸、安阳外，还有5个城市分别明确钢铁产能限50%。这5个城市分别是天津、淄博、长治、焦作和晋城。

“2+26”城市炼铁产能合计3.1亿吨，如果按照28个城市都执行限产50%来计算，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少3500万吨。目前明确公布的限产50%的9个城市炼铁产能2.62亿吨，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少2970万吨。按照90%的钢水收得率计算，可以得出影响粗钢产量在2670万吨~3150万吨之间，按照2016-2017年采暖季2.6亿吨的全国粗钢产量计算，采暖季的粗钢产量减少比例为10.2%~12.1%。

在行业供给被限产压制之后，需求端的变化同样也需要关注。河北、山东的环保文件中均提到了工地在供暖季停工，建材水泥在供暖季全部停工；天津提出建成区各类建设工程停工6个月，北京提出采暖季四个月六城区停止土石方作业，使得市场在关注北方采暖季限产影响产量的同时，对需求量也会形成明显影响。近期市场出现调整，也显示投资者开始认可限产是把“双刃剑”，对供需两端都会形成较大影响。

三、M2增速再创新低，美联储启动缩表进程

9月央行在公开市场操作依然是“削峰填谷”，资金面保持紧平衡态势。9月份前四周央行在公开市场分别净回笼3300亿元、净投放2600亿元、净投放4500亿元和净回笼3600亿元。据央行数据，8月末M2同比增速8.9%，创历史新低。M2增速下降主要体现了金融去杠杆的影响，但地方债发行放慢、同业存单大增也是不可忽视因素。8月人民币贷款新增1.09万亿元，高于去年同期的9487亿元；社融增量较7月的1.22万亿元有所回升，达到1.48万亿元，略高于去年同期的1.46万亿元，显示信贷继续支持实体经济发展。

美国联邦储备委员会20日宣布将从今年10月份开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表，以逐步收紧货币政策。这标志着美国正式走出了08年金融危机后的QE过程，边际上转为紧缩，市场预期美联储年内的加息概率也大幅上行，这将给美元带来升值压力，新兴市场将面临本币贬值和资金外流等挑战，对商品市场走势也将形成一定压制。

国际市场：9月国际钢价表现分化

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际钢材市场下月将稳中有涨

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，9月份国际钢市表现分化，欧美市场整体全面上涨，亚洲市场则有所回落。具体数据如下：

螺纹钢价格涨跌互现。欧美市场方面：9月与8月同期相比较，美国钢厂价格上涨44美元/吨，进口价格上涨88美元/吨。同期，欧盟钢厂价格上涨13美元/吨，进口价格上涨96美元/吨，德国市场价格上涨42美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场价格下跌20美元/吨，中国出口价格上涨15美元/吨；韩国市场报价下跌3美元/吨；日本市场价格下跌15美元/吨，出口价格持平。另外，中东进口价格上涨30美元/吨，土耳其出口价格上涨20美元/吨，独联体国家出口报价上涨5美元/吨。

方坯价格除中国外整体上涨：9月份与8月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）上涨20美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）上涨21美元/吨；与此同时，中东市场进口价格上涨15美元/吨，东南亚进口(CFR)价格上涨5美元/吨。

据国际钢协统计，2017年8月，全球67个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.436亿吨，同比增加6.3%。主要产钢国中，美国粗钢产量为710万吨，同比增长加6.3%；日本粗钢产量为870万吨，同比下降2.0%；印度粗钢产量850万吨，同比增长加4.1%；德国粗钢产量为360万吨，同比增长3.3%；当月全球67个国家的粗钢产能利用率为72.2%，同比增长3.3个百分点，环比下降0.2个百分点。

总结来看，全球经济整体仍处于稳步复苏态势，除中国外的全球粗钢产量回升明显，巴西、土耳其等地钢厂计划10月份继续上调出厂价格，预计10月份国际钢价仍将稳中有涨。

七、综合观点篇

全面总结一下2017年10月份分析报告内容，西本新干线分析认为，10月份国内钢价基础运行条件如下：

其一、需求层面。1-8月份固定资产投资增速创下1999年以来的新低，房地产投资增速持平而基建投资增速大幅下滑，在很大程度上打击了市场对于旺季需求向好的预期。而当前北方环保“冬防”战役打响前，多地提前出台了停止土石方作业等相关文件，对需求量也会形成明显影响。此外，近期国内房地产市场再次面临限购、限贷、限售等全方位的密集调控，房地产市场投资和销售增速下行态势基本确立。预计下月国内钢市需求将有所趋弱。

其二、供给层面。8月份我国粗钢产量达到7459万吨，同比增长8.7%，创月度产量历史新高；8月份粗钢日均产量为240.61万吨，为历史第三高水平。在高利润的情况下，当前国内钢铁企业产能释放仍在加快。9月份钢厂开工率维持高位，粗钢日均产量可能仍会维持240万吨以上的高位。不过10月份受十九大召开及北方钢厂进入采暖季限产落地期影响，预计粗钢日均产量会出现较明显下降。从多地公布的方案以及环保部的表态来看，北方钢厂采暖季限产力度可能会超出市场预期（如产钢大市邯郸、安阳均公布钢铁限产50%的执行时间提前至10月1日，长达6个月），对后期钢价走势仍将会形成提振。

其三、成本因素。9月份原料价格表现不一，焦炭大涨而进口矿大幅下跌，钢厂利润高位有所收窄。截止9月29日，西本钢材指数较上月末下跌140元/吨，同期成本指数下跌58元/吨，江苏地区螺纹钢生产企业平均吨钢毛利为1089元/吨，依然维持在较高水平。随着采暖季北方钢厂限产的临近，原料需求将逐步回落，铁矿石、焦炭价格均有下行压力。而当前各地市场价格与主导钢厂出厂价格明显倒挂，钢厂挺价信心趋弱，钢厂价格下调压力也较大。预计下月成本将对钢价走势形成一定拖累。

其四、宏观层面。7、8月份经济数据连续两个月不及预期，使得市场对经济下行担忧压力加大。多地上调首套房贷利率、央行要求严禁消费贷流入房地产市场，以及多地出台新一轮限售政策，显示房地产调控仍在加码，后期房地产市场面临进一步降温的压力。而美联储宣布10月起开始缩表，标志着美国正式走出了08年金融危机后的QE过程，边际上转为紧缩，市场预期美联储年内的加息概率也大幅上行，对商品市场走势也将形成一定压制。

综上，10月份国内钢材市场所面临的基本面多空交织，一方面采暖季北方钢厂限产力度可能会超出预期，如邯郸、安阳等地已明确钢厂限产50%的时间长达6个月，限产进入落地阶段后可能会出现供应缺口；另一方面楼市再次迎来密集调控，房地产投资及销售增速仍有下行压力，而采暖季北方工地停工以及季节性需求减弱，后期需求回落对钢价走势将形成压制。预计10月份国内钢价整体将呈区间震荡走势。基于此，预计10月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在4000-4300元/吨区间震荡运行。[文]西本新干线特邀评论员2017-9-29